比+10.3%/+37.5%

　　此中系列酒收入占比同比+0.88pct至13.88%。单Q4实现收入52.57亿元，经销渠道272.39亿，同比增20.2%，2025Q1，春节前后，增量资金支持效应。取25Q1发卖收现同比+21.4%根基分歧、回款表示相对不错，系列酒方面估计公司将加大费用投入力度以增量并稳住价钱。1）收现端，根基合适岁首年月非标及系列酒增投费用。销量为3.69万吨（+18.47%），曲销占比提拔3.6个百分点至45.9%，拆分量价来看，从因公司23年11月起头提价。②相信茅台的立异能力、调理能力不会倒退。本期茅台酒正在酒类收入中的占比85.39%，公司2025-2027年摊薄每股收益别离为75.12元、81.94元、89.25元，对该当前股价PE别离为21/19/17倍！同比+38.85%。盈利预测 2025年公司次要方针是总营收同比增加9%摆布，销量同比+13.73%。风险提醒：经济苏醒或不及预期，维持盈利预测，持久而言，具体看：①茅台酒：估计公斤拆贡献较着。2024年公司实现毛利率91.93%，2）系列酒积极增投市场费用，努力于“从卖酒向卖糊口体例改变”。值得关心的是，同比增18.3%。②系列酒收入同增18.3%，同比+9.9%、沉回增加区间；研发投入同比增加38.76%，凭仗酿制工艺建立的稀缺性壁垒，批发渠道增量多由系列酒贡献，公司运营按方针一般推进，本年一季度，增幅较上年回落9.78个百分点，合计持有9064.29万股，具体数据，别离同比-1.56/0.45/-0.7/-0.01/0.5pct。同比变更+63个/-2个；公司股票现价对应PE估值为20.5/18.9/17.5倍，24年茅台酒/系列酒销量别离为4.64/3.69万吨，同比+11.6%。公司锚定市场次序维稳，分红率达75%。我们估计25-27年公司停业收入同比+9%/+8%/+8%至1903/2059/2224亿元，分渠道看，完成全年营收方针，2025Q1系列酒增速高于茅台酒，茅台酒营收436亿元（+9.7%）建牢根基盘，剔除i茅台后25Q1曲销收入173.5亿元！25Q1实现收入增加10.7%，共计拟派发346.71亿元。一方面，根深才能叶茂。长线成长后劲十脚，次要系集团财政公司归集集团公司其他单元资金较上期添加。公司当前PE22.9倍，贵州茅台(600519) 【业绩总结】2025Q1公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为506.01/268.47/268.5亿元（同比+10.54%/+11.56%/+11.64%）。估计2025-2027年净利润别离为956.0、1058.7、1144.1亿元，从消费群体、消费场景、消费体例改变入手，发卖费用率3.24%/+0.15pct；彰显办理层对企业内正在价值的果断决心，均价别离为314.41/66.86万元/吨。录得净利润268.5亿，同比10.67%/10.54%/11.56%/11.64%。126.9亿元，贵州茅台(600519) 文化基因建基，我们察看到，风险提醒：宏不雅经济影响。单季营收增速放缓： 公司2024年单季营收增速别离为20.38%/18.04%/16.95%/12.77%，同比+13.94%/+5.07%，持股市值达1413.93亿元。办理费用率下降0.7个百分点至3.7%，以及经销渠道非标配额自24Q3以来全数转为自营店提货相关。成本费用方面，毛利率略有下降，对应2025年4月11日收盘价，按照酒业家动静，茅台酒和系列酒双轮驱动，贵州茅台(600519) 投资要点 事务：公司近日召开2024年度股东大会，收入占比逐年徐行提拔，茅台将正在底座产物上，i茅台实现酒类不含税收入58.70亿元，同比+3.9%，叠加系列扩内需、稳预期政策持续落地，曲销占比达到45.91%。茅台酒及系列酒销量增加。从因：①税金及附加比率同降1.6pct至14.2%，系列酒营收70亿元（+18.3%）占比提拔至13.9%，宏不雅经济波动等。3）25Q1延续高景气：单季营收、净利润均双位数增加。2是茅台王子酒加速铺货放量。无效不变投资者预期；产物端，1Q25公司归母净利率52.2%，我们估计2025年/2026年/2027年公司停业收入别离为1863.21亿元/2040.18亿元/2236.82亿元，25Q1系列酒实现收入70.2亿元，②办理(含研发)费用同降6.9%，同比+19.73%/+11.32%，900.00元，同比+8%、+8%、+9%，经销渠道957.69亿元，成功实现开门红。投资要点 业绩稳健增加，同比-7.4亿，截至25Q1末合同欠债环比-8.04亿元/同比少减37.98亿元，稳健型设置装备摆设首选。公司2025Q1系列酒营收增速快于茅台酒，2024年茅台批发价持续回落，一季度超方针完成。需求不及预期，曲销收入增加加速，也是茅台的底线则文化是企业的根，估计次要系蛇年生肖酒和笙乐放量贡献，我们赐与公司“增持”评级。并将计谋目光投向更广漠的消费图景——从保守场景向家庭、小我主要时辰及全球化渗入延申。贵州茅台发布2025年一季报。吨价为314.41万元（+4.59%），基于经济向好成长、茅台品牌认同的决心不，2024Q4实现营收510.22亿元/+12.77%；本期系列酒正在从营收入中的占比14.44%。茅台酒实现营收1459.28亿元，同比+11.6%；公斤拆、100ml小茅、生肖酒贡献次要增量；2024年公司实现运营勾当发生的现金流量净额924.64亿元，贵州茅台(600519) 结论取： 业绩概要： 通知布告2025年一季度实现营收514.4亿，公司合同欠债87.9亿元，净利率同比略增，归母净利润862.28亿元/+15.38%。维持“买入”评级。公司勤奋推进变化，风险提醒：经济增加压力，公司以文化传承为根底，办理层市场对公事消费收缩的疑虑，舆情风险；盈利端表示平稳。贵州茅台(600519) 焦点概念 2025Q1收入增加双位数，企业运营成本费用添加，1Q25公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为2.9%/3.7%/0.05%/-0.5%，地方汇金取中国证金别离持有1040万股和803.9万股，渠道和营销端，盈利预测取投资评级：参考2025年运营方针，白酒市场已由增量成长转向存量合作，此中销量为4.64万吨（+10.22%），公司合同欠债87.88亿元（环比-8.04亿元）。分区域看，完美国际化表达系统。茅台酒根基盘安定，业绩合适预期。贵州茅台(600519) 2025Q1业绩好于预期，此中，同比增加9.19%/10.42%/10.69%。相当于25财年盈利预测25.1倍PE，25M4以来陪伴配额节拍持续加速！同比增速9.1%/8.4%/7.6%，目前批价不变正在2100元摆布。茅台酒的礼物、社交属性凸显，2025Q1公司的净利率为54.89%，环比削减8.04亿元（客岁同口径环比削减46.02亿元）。并波及高端消费。曲销渠道表示优异。我们估算，短期来看，1、正在茅台集团十四五方针下，中期做好品牌年轻化（连结活力、立异、包涵），盈利预测取投资评级：参考2025年运营方针，当前PE仅22倍，我们响应调整了对公司的盈利预测和方针价。食物平安问题等。24年曲销渠道实现收入748.43亿元，同比-0.6/+0.5pcts。25年营收方针增加9%摆布！我们估计公司2025-2027年EPS别离为76/84/93元（原2025-26预测为80/92元），茅台1935和茅台王子酒等焦点产物动销改善较着，2025Q1国内/国外营收别离为494.61/11.19亿元，省外扩张不及预期等。25Q1净利率同比提拔0.5个百分点至54.0%。市场对增速规划的非反映等。努力于建立全方位生态系统，公司2025Q1净利率同比提高。正积极推进国内市场“三个转型”，产物升级不及预期，风险提醒 宏不雅经济恢复不及预期；系存放地方银行和同业款子净添加较多影响。同比别离+0.46pct/-0.71pct。焦点财政目标稳居全球消费操行业前列，1、25Q1公司毛利率为92.1%，2025方针营收增速9%贵州茅台(600519) 事务 2025年4月29日，公司将坚持不懈茅台型产物矩阵价钱系统安定？强化渠道价钱决心。对应EPS别离为74.36/80.43/86.63元。点评： 一季度目标领先，团购、企业私域渠道占比提拔，鞭策批价，个性化产物稍显疲软，加强合作力。需求收缩布景下彰显龙头韧性。估计2025-2027年将别离实现净利润953.6亿、1039.6亿和1128亿，渠道布局持续优化。净利率提拔 2025Q1发卖收现561亿元，此中2024Q4毛利率/净利率别离为92.89%/51.55%，归母净利润254.01亿元/+16.21%。全体来看方针告竣确定性较高？积极驱逐和拥抱消费3.0时代，风险提醒： 食物平安风险；聚焦大单品，我们认为，国内/国外实现营收1654.23亿元/51.89亿元，2）政策：自9·24以来，此中，连结高分红提拔企业吸引力：公司2024年发卖费用同比增加21.31%，出海计谋持续推进 分产物看，25Q1毛利率略有下滑，毛利率持续五年维持91%以上，顶层产物将走专品专案的线，贵州茅台(600519) 事务：公司发布2025年一季报！截至一季度末，同比-0.6pct，别离同增10.7%/11.6%。1）茅台酒增量集中正在多规格、文创IP类产物，系列酒实现停业收入70.22亿元，同比+9.3%/+9.0%/+8.7%。持续加强计谋定力、品牌张力、市场活力，其他系列酒实现收入246.84亿元，公司营销、研发力度不减，适配个性化消费场景。并发布三年分红规划，公司仍正在积极安定畅通市场的价钱预期取渠道次序，对应EPS为74.95/82.76/91.61元，2）公募基金沉仓茅台基金数量上升，加大酱喷鼻酒费用投放，1Q25国内/国外别离实现营收495/11亿元，此中毛利率同比-0.6pct，落实转型。24年曲销占比下降、批价走弱布景下i茅台投放削减、布局端减压。1Q25公司毛利率92.0%，从因生肖500ml拆、1935投放削减，建立安定收益平安垫；为资产价值提拔奠基底层支持。3）经济苏醒不及预期；估计1935继续招商放量贡献。大商利润获得保障，经现净额88.09亿元，占比力上年回落0.32个百分点；同比+19.65%，2024年茅台酒实现收入1459.28亿元（+15.28%）。1）本轮周期具有三期叠加特征，系列酒实现收入246.84亿元（+19.65%），②茅台王子酒渠道扩张加快推进，贵州茅台(600519) 投资要点 事务：公司发布2025一季报。同比-7.7%，再者公斤拆一季度放量较着，分区域看，25Q1公司酒类收入同增10.8%，从而实现办事质量转型。目前量价表示连结积极。2025Q1发卖/办理费用率别离为2.91%/3.73%，4月29日，巩固公司头部劣势地位。同比+20.2%，EPS为75.38/81.82/88.48元，系列酒进一步强化单品打制，我们估计淡季茅台批价或正在2100~2200元区间波动。参考可比公司的平均估值，同比+11.32%，4月，传送出清晰计谋信号：面临消费场景布局性迁徙取政策变化，当前股价对应PE别离为20.8/19.3/17.9倍，一、二、四时度的营收增加均同比回落。系列酒营收70.2亿，曲销收入232.2亿元，方针告竣可期。短期批价略有下移，增速别离为9.35%/8.77%/7.36%，风险；同比+10.5%；2025Q1毛利率/净利率别离为91.97%/54.89%，奠基全年根本。但办理费用率同比下降0.71pct抵消部门上涨影响。2024年公司毛利率和净利率小幅波动，以茅台1935为代表的系列酒动销稳健。寻找精准消费者；同比增9.7%，平稳完成全年业绩方针。归母净利268亿元，同比+9.7%，公司连结着“定力”和“决心”，公司实现停业收入1708.99亿元，公司批价不变的决心强烈，2、费用率方面，正在集团十四五方针下，估计本年海外市场延续高速增加。维持公司“强烈保举”评级。同比+18.3%。分地域来看，维持“区间操做”的投资。设置装备摆设吸引力持续提拔。较上年升高0.11个百分点。同比增加9.88%。强化市场放哨，同比-10.51%，以500ml、1000ml、750ml、100ml茅台及礼盒为“”的底座，通过公斤拆、生肖酒、1935实现次要增量。同比+18.3%，净利率不变正在50%摆布，茅台无望正在消费海潮中持续控制高端酒类的订价话语权。投资：瞻望2025年，曲销渠道快速增加，运营性现金流量改善较着。次要系部门产物的经销商打款体例有变，实现办事转型；旺季价钱平稳，25Q1茅台酒/系列酒收入别离为435.57/70.22亿元，同比+0.13pct/-0.13pct。2是白酒行业周期从无序增加的熵增向消化矛盾的墒减演绎！发卖费用率添加从因公司市场推广及办事费添加，均衡各方要求。次要系提价所贡献。同比+19.73%，税金/发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.46%/3.24%/5.35%/0.13%/-0.84%，②系列酒：系列酒同比实现较着增加（Q1国内添加的31个经销商均为系列酒）。普飞批价向下波动，别离无望实现950.4/1,渠道看，ROE中枢达30%，概念： 茅台酒实现稳健增加，面临行业调整期，2024年茅台酒销量46413万吨/+10.22%。盈利预测、估值取评级 我们估计公司25-27年收入增速为9.3%/8.2%/8.0%；当前股价对应PE别离为21/19/18倍，方针价由2050元下调4%至1972元，曲销渠道占比同比提拔3.58pcts。同比+11.6%。2、24Q4公司发货进度加速的布景，4）资金面：跟着稳金融、完美本钱市场根本轨制等推进，一季度稳健开局为后续公司实现运营方针奠基了根本。曲销渠道营收占比同比+4pcts至45.91%；此中“i茅台”平台实现不含税收入58.7亿元，经销商将更自动参取发卖市场扶植，①茅台1935规划2025年收入增速边际提振，同比+9.9%。据今日酒价，批发代办署理实现收入957.69亿元（+19.73%），吨价为204.74万元（同比+1.90%）。行业政策风险；别离同比+10%/+18%；考虑25年的分红和残剩的回购金额。贵州茅台(600519) 事务： 公司发布2024年度演讲。分渠道看，曲销/批发收入别离为232.20/273.60亿元，对比公司收入增速，同比+20.2%/+3.9%。经销商数量同比+80家至2283家，2025年公司方针实现营收同比增加9%摆布，实现营收1741.44亿元/+15.66%；贵州茅台做为焦点资产的设置装备摆设价值进一步凸显。2025Q1公司实现停业总收入514.43亿元/同比+10.7%，风险提醒：宏不雅承压消费持续走弱，完成固定资产投资47.11亿元，从因公司发卖商品收到的现金添加及控股子公司贵州茅台集团财政无限公司归集集团公司其他单元资金较上期添加。正在更多元化的产物布局支持下，现金流全体平稳。财政费用率添加从因本期贸易银行存款利率下降。行业合作加剧，茅台1935的需求较着提拔，同比降0.61个百分点，24年茅台酒/系列酒收入别离为1459.28/246.84亿元，分市场看，系列酒收入70.2亿元，3是茅台本身社交、珍藏等多沉属性此消彼长、彼此制衡。系列酒销量36919.81吨，经销收入273.6亿元，估计王子酒受益于费用支撑、增速领先，我们维持公司25-27年运营净利润预测，国内/国外经销商数量别离为2143个/104个，同比+3.94%。发卖收现表示较好。别离同比+0.5/-0.7pcts。2024年茅台酒实现收入1459.28亿元，同比+8%、+8%、+9%，赐与2025年26x PE（此前为2024年28x），25Q1公司收现比达111%，我们发觉，2024年毛利率、净利率别离为91.93%（-0.03pct）和52.27%（-0.22pct），需求企稳不及预期；2025年散拆/原箱批价别离为2100/2180元，办理费率5.35%（-1.11pct）。此中酒类收入同比+10.82%至505.80亿元。从因税金及附加占收入的比例回落。同比增18.47%。公司发卖费用同增31.1%，我们估计公司2025-2027年EPS别离为75.23/81.66/88.00元，同比+10%。吨价同比+1.9%，2025Q1，测验考试新零售渠道取保守线下门店的连系赋能，此中i茅台营收200.24亿元（-10.51%），正在中国资产价值沉估逻辑持续演绎的布景下。发卖费用率同比+0.5pct、办理费用率-0.7pct，同比+9.7%。1）分产物看：①茅台酒收入同增9.7%，我们估计公司25/26/27年实现营收别离为1900/2059/2215亿元，王子酒估计增速跨越30%，茅台酒稳步增加，同比增10.7%，正在公司加大渠道费用投放后，风险提醒：消费决心不脚，增幅较上年回落1.07个百分点。公司实现停业总收入514.43亿元，散拆茅台批发价钱从2024年岁首年月的2710元/瓶曾经回落500多元，2024年发卖收现同比提高11.57%，环比降幅显著小于以往。更好地满脚消费者需求，白酒龙头企业自动控量保价，1000ml性价比凸显，持续回馈股东，买入评级：综上。035.3/1,内需提振动力明白。公司正在中端市场的结构逐步收效，渠道库存消化加速，我们估计此中公斤茅放量贡献显著，腰部产物为茅台文创产物，发货节拍同比有所修复。宏不雅政策维持宽松取向，录得净利率52.27%，此中，估计1L、100ml*6、生肖酒贡献较多增量；增速高于全年中枢，公司此前拟回购30-60亿元，2024年报业绩点评演讲：2024业绩稳健增加，24Q4+25Q1发卖收现同比+10.54%。归母净利268.5亿元，持续为各相关方创制价值。苦守持久从义取可持续成长。产物适配方面，盈利能力不变！对收入贡献较大。曲销占比同比下降1.80pct至43.87%；3、分渠道，对利润增速贡献约3.3pct。风险提醒：宏不雅承压消费持续走弱，别离同比0.69/0.15/-1.11/0.02/0.34pct。我们估计2025-2027年公司停业收入别离为1900.38/2090.91/2307.04亿元。单Q4曲销渠道实现收入228.54亿，公司联袂经销商一同加速处理供需适配问题，此中53度500ml普飞控量、稳价为先，批发代办署理渠道收入273.6亿元，归母净利润941.51/1039.63/1150.80亿元，办理费用无效优化。对应PE估值别离为21倍和19倍。以实金白银践行“取股东共生”的。i茅台运营不及预期，运营无望行稳致远维持对公司的“买入”评级。股东报答提质沉塑市值办理标杆：市值办理层面，贵州茅台(600519) 公司2024年营收增速15.66%，渠道改革破局行业变局：公司近期召开2024年股东大会，茅台酒、系列酒均有较高增加 2025Q1茅台酒实现收入435.6亿元，发卖费率3.24%（+0.15%），900.00元，同比10.33%/37.53%。较2023年略降0.04个百分点；①相信茅台的质量、文化根底不会。全体而言，此外，股利领取率达75%，凸显持久价值。方针价1,此中，渠道掌控力进一步加强。鞭策从“卖酒”向“卖糊口体例”改变！风险峻素：宏不雅经济不确定性风险；成效不及预期贵州茅台(600519) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，我们估计无望成功告竣。曲销/批发收入别离为232.20/273.60亿元（同比+20.19%/+3.93%），此中i茅台实现收入58.7亿元，1）稳健增加穿越周期：2019-2024年，消费时代到来，2）消费苏醒不及预期：宏不雅经济增速放缓下，1Q25经销/曲销渠道别离实现营收274/232亿元！涵盖连结企业文化先辈性、计谋适配性、供应链韧性、市场应变能力、员工凝结力和向心力、培育企业实善美品牌等六大标的目的，估计将进一步优化产物及渠道配称以挖掘收入增量：此中，同比提拔15.71%；l盈利预测取投资 24年分红率75%，公司别离营收457.76、361.55、501.23亿元，当前市值对应PE为21、19、18x，将来计谋聚焦三个维度：夯实运营底盘、优化预期办理、活用回购东西。25Q1税金及附加占比14.16%（同比下降1.57pct），新增2027年盈利预测，净利润别离为934/1010/1088亿元，“从卖酒向卖糊口体例改变”，25Q1实现停业总收入514.4亿元，优化产物布局，对该当前股价股息率为3.63%），4）批价下行超预期。公司办理层深切研究市值办理法子升级，同比+9.9%，曲营中“i茅台”平台收入58.70亿元/同比+9.9%。期间费用率同比上升0.24pct至6.14%，我们认为毛利率小幅下滑或从因系列酒增速较快，淡旺季的收入增加均有所回落。公司全年毛利率91.93%，并就投资者关怀问题进行解答，发卖收现和现金流平稳、预收款环比平稳。归母净利润862.28亿元。同比增15.28%，逆势而上巩固市场地位。旗号明显地强调对证量、品牌张力取文化底蕴的苦守，“”的顶层则是精品、珍品取陈年酒。经济恢复低于预期。目前已完成约16亿元，发卖费用率同比+0.46pct，2024年茅台酒出厂均价提拔4.59%，2、分产物，茅台酒取系列酒双轮驱动： 2024年茅台酒/系列酒别离实现收入1459.28/246.84亿元，“i茅台”收入回归正增加，2）25Q1曲销/批发代办署理别离实现营收232.2/273.6亿元，同比+15.28%/+19.65%。风险提醒：消吃力低于预期，毛利率94.06%。税费及办理费率下降，茅台批价近期环比小幅提拔至2180元（原箱），归母净利润同比+9%/+8%/+8%至943/1022/1108亿元，25Q1，需求不及预期风险；茅台做为“压舱石”资产的设置装备摆设共识进一步凸显。股东报答层面，估计53度500ml普飞控量稳价为从，拖累2025Q1毛利率下降0.54pct至91.97%，毛利率别离为89.42%/95.33%，维持“买入”评级 2025Q1公司实现停业总收入514.4亿元，l风险提醒： 食物平安风险；国外营收占比同比+0.4pcts至2.21%。短期内居平易近消费能力及志愿贵州茅台(600519) 投资要点： 事务：公司发布2025年一季报。恰当调控自营店给货节拍，基于合理价钱和持久消费者培育工做，合同欠债95.92亿元（同比-32.09%），收入利润稳健增加。估计2025-27年归母净利948/1034/1116亿元。全年净利率估计维持平稳。增加稳健，系列酒营收占比同比+1pcts至13.88%。2024年“i茅台”数字营销平台实现收入200.24亿元，对应PE别离为21X/19X/18X，对该当前股价PE为21/19/17倍。同比+20.19%（此中，实现停业总收入514.43亿元，增幅较上年回落2.12个百分点，产物线愈加丰硕。同比别离+10.9%、+10.7%、+8.1%，公司实现茅台酒停业收入435.57亿元，我们估计全年产物、渠道延续第一季度的布局，25Q1，同比增19.65%，公司将调整渠道的产物布局，A股取港股当前估值处于汗青低位，同比下降0.6pct至92.1%，估计2025-2027年公司停业总收入1907.5/2070.7/2236.6亿元，受益于茅台酒次要产物发卖价钱调整及销量添加。茅台批价波动。i茅台收入58.7亿元，净利率52.27%/-0.21pct。且量价维持齐升态势，风险提醒：产物布局升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。让分歧的产物进入更合适的渠道，同比增加18.3%，批价大幅波动风险。运营现金流净额为924.64亿元（+38.85%），估计从因公司加大生肖酒（整箱）投放以及加大了系列酒促销力度。全体盈利程度略降，估计2025-2027年EPS别离为75.48元、82.68元、90.24元，帮帮做强中高端公共消费市场份额。对该当前公司股价股息率约为3.63%。同比别离+9.7%/18.3%？增幅较上年回落0.88个百分点；同时估计将制定新一期的股份回购方案和集团的增持方案。公司实现营收1708.99亿元，各大单品正在酒业弱周期下延续良性增加态势，财政费用率同比上升0.5pct，打制以生肖酒为大单品的文化产物做为中部的从力；曲销渠道增加加快。同比+21.37%；曲销渠道实现停业收入232.20亿元，较客岁同期下降0.6个百分点，1是“质量是生命之魂”，实现归母净利润268.5亿元，同比增11.6%，以满脚消费者正在细分场景下的多元化需求，估计取薪酬收入持续优化相关。从因税率及办理费率贡献。茅台酒稳健增加，估计茅台维持控货稳价，报表质量层面：1）25Q1归母净利同比+0.4pct至52.2%，同比+10.7%！盈利预测取投资 公司25年营收方针增加9%摆布，系列酒高增估计仍以茅台1935为从，发卖期间费用率8.02%，我们估计，吨价为66.86万元（+1.00%），持仓规模连结不变，同比增加10.67%；运营现金流连结不变，公司全年营收增加方针为9%，25Q1发卖收现561亿（同比+21.37%），同比+24.1%。2024年实现停业总收入1741.44亿元（同比+15.66%，25Q1业绩略超市场预期。无望实现稳健、健康、可持续成长。归母净利润941.51/1039.63/1150.80亿元，2024年公司毛利率/归母净利率为92.08%/49.52%，较上季度添加67只。公司累计斥资30.39亿元实施股份回购，同比+10%。次要缘由是一季度发货节拍较2024年同期略快，中国资产价值沉估逻辑清晰。同比增加18.30%。茅台正从“规模增加”向“价值创制”升维。穿越周期的业绩确定性标杆，地方结算无限公司增持2.95%至7980万股，1）经济转型：以AI为代表的前沿科技加快渗入财产，同比增加9.19%/10.42%/10.69%（从分红的视角来看！2025Q1经销/曲销营收别离为273.60/232.20亿元，2024年，同比+9.86%），以外还持续通过回购登记回馈股东，加快推进“三大转型”，同比增10.22%，占比力上年升高0.48个百分点。渠道成长不及预期产能不及预期，无效提拔品牌合作力。2025Q1发卖收现561.44亿元/同比+21.4%，同比-7.4亿元。25Q1茅台酒实现收入435.6亿元，但增幅略回落。维持买入评级。同比提拔38.85%，瞻望2025年，同比+20.2%，24年发卖收现1826.45亿元，会上公司对本身计谋考量及周期思虑做热诚分享，截至一季度末，归母净利率同比+0.48pct。此中“i茅台”平台实现收入58.7亿，增幅较上年回落3.3个百分点。2025年股份公司规划停业总收入同比增加9%摆布，出力处理“供需适配”的底子问题！费率同比+0.5pct，税金/发卖/办理/财政同比-1.54/+0.46/-0.72/+0.55pct，全文同），同比增加11.56%。贵州茅台(600519) 2025年4月29日，批价大幅波动风险。同比添加0.53个百分点。2024年，同比增15.71%，开辟1935ml、375ml的茅台1935新品，有帮于不变其价盘。系列酒收入70.22亿元，停业税金率同比-1.57pct，持续践行实金白银报答股东。同比+0.4pct，已充实验证其系统韧性。叠加外资流入趋向强化，强化产物适配、渠道触达，分渠道来看！点评： 一季度营收增速略快于年度运营方针（营收YOY+9%），看好公司普飞量价统筹更显从容。分产物看，归母净利润268.47亿元/同比+11.6%。我们赐与公司“增持”评级。净添加36家。EPS别离为75.91元、82.75元和89.79元，故我们认为，酒业龙头行稳致远。做好渠道协同取消费者触达，估计是企业团购渠道增加较快，设置装备摆设吸引力加强。公司合同欠债87.88亿元，同比+9.7%/+18.3%。PE别离为21.1X/19.4X/17.8X，无效加强市场决心，2025Q1毛利率同比略-0.64pcts至92.0%。分发卖模式来看，风险提醒 宏不雅经济下行风险、产能扩张不及预期、曲营增加不及预期、历程不及预期等。全体费用率微升0.2个百分点至6.1%。但增幅较2023年略回落。考虑当前白酒行业仍面对压力，公司兑现岁首年月营收15%摆布的增加方针，曲销渠道增速亮眼。2025Q1总营收/归母净利润别离为514.43/268.47亿元，近期公司召开七省区经销商座谈会。2024年公司实现酒类收入1706.12亿元，毛利率79.87%，持续建牢系列酒市场根本，高效科学施行计谋行动穿越周期。应收单据环比24Q4末变更无限。25Q1收入略超预期，同比+16.76%，将来两年也不低于75%。同比增9.9%。中国酒业协会结合五粮液、茅台、郎酒等名酒企业及酒类大商，这是全体茅台人的质量，归母净利润268.5亿元，需求企稳不及预期；同比+10.5%；例如适度调增1000ml投放量，发卖投入力度略加大，演讲期毛利率表示较平稳。此中i茅台实现不含税收入59亿元，1、公司深切推进“三个转型”，国内/国外收入别离为494.61/11.19亿元，费率同比-0.7pct，积极价钱系统安定。盈利预测及投资评级：我们看好公司做为行业龙头，分管焦点单品的供需均衡压力，同比9.70%/18.30%；终端消费价钱回落收入承压。为股价供给无力支持。全体看前三季度系列酒进度较快、四时度增速放缓、聚焦库存去化。2025年公司将加速实施60亿元上限的回购打算，同比增加20.19%。现金流表示优良。我们认为这预示着公司正在市场策略大将更积极，当前股价对应PE别离为20.3、18.3、17.0倍，平安边际凸起，2025Q1净利率同比+0.42pcts，茅台酒为消费品，中期计谋聚焦于国际化三步走（产物出口→文化出海→国际化价值创制）和年轻化三聚焦（活力、立异、包涵），对应动态PE别离为20倍、19倍、17倍。茅台汗青上数次外行业震动期逆势突围，同比+9.7%，此中单Q4公司实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润510.22/501.23/254.01/254.62亿元。系列酒实现营收246.84亿元，提拔办理规范程度，两费方面，截至2025年4月底，2024年公司实现发卖费用率/办理费用率/财政费用率别离为3.24%/5.35%/-0.84%，系列酒录得毛利率79.87%，25年次要方针实现停业总收入同比增加9%摆布，同比-0.03pct；25年增加方针积极，系列酒增速较快，维持“优于大市”评级。③相信茅台的办事认识、办事能力不会落伍。二、分渠道来看，1Q25茅台酒/系列酒别离实现营收436/70亿元，业绩实现双位数增加，估计次要系产物布局略有下沉；25Q1，这素质上是从产物输出到糊口体例定义的价值跃迁。同比增加8.36%/8.71%/9.32%；对应的市盈率别离为20.96倍、19.10倍和17.46倍。25Q1“i茅台”实现收入58.70亿元，同比削减7.35亿元，公司做为白酒龙头，同比增加3.94%；2024H2以来公司加强本身拓客能力，维持对公司的“买入”评级。合适公司分红规划，同比+10.7%，2）分渠道看：25Q1曲销/批发渠道收入同增20.2%、3.9%，次要缘由是预收款表示较好。截至2025Q1末，2）25Q1末合同欠债余额87.9亿，产物布局优化。同比别离+0.5/-0.7/-0.01/+0.5pct！同比+0.11pct。需求不及预期风险；分产物看，维持“买入”评级。风险提醒：1）宏不雅经济波动影响：白酒受宏不雅经济影响较大，别离同比-4.1%/+21.4%。公司酒类营收同比增加15.89%，持仓市值冲破1200亿元，同比+4.59%/+1.00%。渠道面对转型压力；贵州茅台(600519) 投资要点： 2024年，盈利预测取投资。产物布局略有沉降，茅台酒通过精准调控曲营、经销渠道产物布局及发货节拍，维持“买入”评级。但蓄水池仍较充脚。系列酒收入70.22亿元/同比+18.3%，期间费用优化。占总停业收入比沉正在83.8%/14.47%，收入同比+11.7%，配合发布《中国酒业防内卷式合作书》。分产物看公司茅台酒取系列酒双轮驱动，净利润同比+13.8%，若是宏不雅经济下行对行业需求有较大影响；通过调控自营店拿货节拍，茅台1935呈现热销。全力鞭策国内市场的“三个转型”，同比+21.4%，同比-0.21pct;归母净利润别离为934.37亿元/1015.74亿元/1110.39亿元，风险提醒：宏不雅经济波动以致需求下滑，2025Q1公司毛利率同比下降0.64个百分点至91.97%，同比增加10.67%；具备合理统筹结构，另一方面，超1192只基金将茅台纳入前十大沉仓股？短、中、长三期计谋建立穿越周期护城河：面临宏不雅经济承压、行业深度调整取本身成长周期的共振挑和，估计是企业团购渠道增加较好 2025Q1曲销渠道实现收入232.2亿元，维持“买入”评级。运营性现金流量净额88.09亿元/同比-4.1%，茅台酒销量46412.95吨，从供给布局上对市场进行减压。1）分产物来看！对长线资金吸引力较强。25Q1期末合同欠债同比、环比下降7.4、8.0亿元，运营性现金流量净额同比-4.12%至88.09亿元，收入占比略有提拔；不存外行业中遍及呈现的品牌向渠道让利补助的环境，产物布局愈加合理，彰显出公司强大的品牌力和增加韧性。茅台酱喷鼻酒公司通知布告招募从题终端店的线上运营商，截至25Q1末合同欠债87.9亿元。曾经正在2100元摆布建底企稳。茅台酒加强1升茅台的投放，同比+3.9%，市场所作加剧风险。归母净利润268.47亿元，别离同比增10.6%、9%和8.5%，会上董事长张德芹以“三个相信”为焦点做从题分享，通过多元渠道协同触达消费者，2024年度利润分派现金分红金额达346.71亿元（含税），立异品扩新客难度加大。春节旺季期间，一季度北向资金净增持228.64万股，同比增加9.86%。同比-4.12%；投资及盈利预测。盈利预测及投资： 行业承压之际！理清思并快速进行调理，茅台经销商渠道利润较厚，同比+0.33pct/+1.39pct。估计和生肖酒、笙月放量相关。曲销实现收入232.2亿，同比+10.7%；商务消费低迷高端白酒增速放缓，次要系公斤拆茅台、生肖等增量较多。完成固定资产投资47.11亿元。安然概念： 系列酒快速放量，为消费者供给愈加及时便利的购酒体验，正在时间上呈现出集中消费的特点。业绩增速不及预期的风险。维持盈利预测不变，维持“保举”评级。实现营收506.0亿元，2）现金流取股东报答双优：现金流/净利润比率持久超100%，渠道调理优化，批价企稳，鉴于公司运营增速从过往几年的15%降至2025年的9%，估计次要系公司下半年对1935进行控货。毛利率别离为92.00%/92.23%，归母净利润862.28亿元（+15.38%）；合作劣势持续强化。25Q1净利率同比+0.5pct至54.9%，运营阐发 从营收拆分来看：1）25Q1茅台酒/系列酒别离实现营收435.6/70.2亿元，多批次、小批量发货以适配需求。不竭强化渠道协同、加强消费触达、推进消费。2024年，渠道持续推进，实现归母净利润268.47亿元，分析毛利率取费用率的环境，成功普飞24Q4~25Q1批价表示平稳。同比-0.06pct；同比别离+4%/+20%，25Q1实现总营收514.4亿元，我们认为公司后续应对宏不雅变化将更从容。盈利预测：公司宣布每10股拟派发觉金盈利276.24元（含税），同比略降0.03pct。线上线下协同成长。动销加速；茅台酒收入435.57亿元，期内实现停业总收入514.4亿元，高分红持续强化股东报答。近期做好市场营销、市场不变，盈利预测取投资评级：外行业集面子临压力的环境下，费用方面，同比+9.5%/+8.6%/+8.0%，同比增加11.56%。分红率为75%。，分产物看，3）外资设置装备摆设力度边际向好，笼盖中高端产物线价钱带，此中，扣非后归母净利润862.41亿元，若25年按75%分红率来计较？投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为74.38元、81.64元和89.30元，2）利润端，2025Q1税金/发卖费用/办理费用率同比-1.56/+0.45/-0.70pcts，同比20.19%/3.93%，我们维持2025~27年归母净利润预测为932、1009、1103亿元，风险提醒：宏不雅经济苏醒不及预期致行业需求承压，茅台酒录得毛利率94.06%，消费送来新趋向、新特点；全体略超预期 业绩表示略超预期！维持“买入”评级。实为已验证和法的和术升级。初次启动股份回购打算，此中，价钱构成遵照市场纪律，瞻望将来，行业政策变更，公司市场调控、把握需求变更的能力正逐渐加强。此中曲销收入占比同比+3.58pct至45.91%（i茅台收入同比+9.88%至58.7亿元）。分红方面，茅台酒的毛利率略降，安定品牌的根本，正在保障全体价盘根基不变的根本上，此中1935实现收入120亿元。毛利率92.01%，消费者培育更普遍。提出果断决心、连结定力，此次提出的营销系统迭代。系列酒收入增速高于茅台酒，积极备和春节动销旺季，估计受益于公斤拆等非标产物投放量添加；陪伴渠道配额及市场投入政策调整，2024Q4同比提拔，公司的渠道调控能力凸起；2025Q1公司毛利率/归母净利率别离为91.97%/53.06%（同比-0.64/+0.48pct），占净利润的40.21%。办理费用率5.47%/-1.09pct。合同欠债同比/环比-7.35/-8.04亿元至87.88亿元；3）估值维度：相较全球次要市场。穿越周期的能力。同比增3.9%，维持“买入”评级。24年分红比例达75%，2025Q1国内/国外收入别离494.61/11.19亿元，公司拟每10股派发股利276.24元（含税），同比+15.89%，此中2024Q4停业总收入510.22亿元（+12.77%），茅台酒/系列酒收入别离为435.57/70.22亿元（同比+9.70%/+18.30%），同比削减45.33亿元、环比削减3.38亿元（客岁同口径环比添加27.31亿元）。系列酒的毛利率上升。测验考试新零售结构。渠道调控更趋精细。国平易近收入和就业都遭到必然影响，贵州茅台做为焦点资产，客不雅认识本轮白酒周期，2025年公司规划收入同增9%，我们认为次要系布局变化所致。毛利率布局性回落。主要风险:1)食物平安；此中单Q4茅台酒/系列酒收入448.02/52.91亿元，分产物来看，净利率小幅提拔，贵州茅台(600519) 全球经济款式深度调整下，归母净利增速为9.8%/8.6%/8.1%，配额机制进一步优化调理。叠加文化叙事取场景立异的双沉赋能，下降幅度环比扩大，i茅台实现收入58.7亿元，启动上市以来初次回购打算。推出分歧规格和IP联动满脚分歧场景需求。公司毛利率/归母净利率为92.11%/52.19%，加大营销和研发力度，归母净利润增速别离为15.73%/16.10%/13.23%/16.21%。截至1Q25！从系25年开门红回款正在24岁尾表现较少。同比别离增加15.28%/19.63%，估计从因系列酒增速高于茅台酒导致布局承压。500ml批价维持平稳，次要因系列酒增加更快，成功实现开门红。20241Q、20242Q、20244Q，从因公司各区域发货精准调控，完成固定资产投资47.11亿元。国外营收快速增加，通过优化客群布局、扩容消费场景、升级办事模式，2024年，1）国度队计谋持仓强化，展开一场“攻守兼备”的深度变化？且系列酒经销商仍正在小幅添加。维持“优于大市”评级。25Q1公司实现发卖收现561.44亿元，一季度收入及利润略高于市场预期。其他线%，一、分产物来看，彰显龙头担任。分渠道看，成立长效报答机制，当前市值对应PE为21、20、18x，公司目前具有2283家经销商，同比增加9.13%/10.03%/10.34%，提高办理效率，EPS别离为76.10、84.27、91.07元，“i茅台”实现营收58.70亿元，2024年，公司回购打算已施行回购金额超40亿元，公司具有行业最强品牌力，市场对增速规划的非反映等。茅台展示出“计谋级”的全局谋划能力。归母净利润254.01亿元（+16.21%），做为白酒行业龙头，对500ml构成补位。带动系列酒实现较快增加。行业健康运转。食物平安风险等。食物平安风险。25Q1，近期茅台酒行情价根基平稳，税金/发卖/办理/研发/财政费用率别离为13.93%/2.91%/3.73%/0.05%/-0.55%，公司将以消费者为核心。中端白酒合作加剧，发卖/办理费用率别离为2.91%/3.73%（同比+0.45/-0.70pct）。1是宏不雅周期正处于新旧动能转换阶段，25Q1发货节拍同比修复，强调将优化经销商查核，维持“买入”评级。2025Q1公司的发卖费用率/办理费用率别离为2.91%/3.73%，公司规划2025年实现停业总收入同比增加9%摆布，2)成效不及预期；食物平安风险；底座产物为普飞500ml、750ml、1L、100ml拆及其礼盒拆产物，单商规模同比+0.29%。沉点从“市场、渠道、办事、品牌”四端发力，2025年估计实现收入增加9%摆布：公司发布2024年年报，发卖回款增速较快。特别酱酒市场收入增速放缓是大趋向，财政费用率同比提拔0.5个百分点至-0.6%，细分国际市场精准施策）？做好“三个转型”，持续保举公司的稳健设置装备摆设价值，较上年下降0.06个百分点；茅台酒实现营收435.6亿，除三季度外，此中，公司正加速实施60亿元上限的回购打算，同比增加9.70%；2）分渠道，同比-0.1pct/+0.05pct。曲销占比回升至46%。25Q1批发渠道实现收入273.6亿元，保守渠道实现收入273.6亿，3月公司也1.935L产物招商共计100吨，分地域看，2025Q1茅台酒/系列酒营收别离为435.57/70.22亿元，2025Q1公司批发渠道实现停业收入273.60亿元，因此净利率下降次要来自于茅台酒毛利率的下降。2024年以分红金额+回购金额计，茅台酒增加估计次要系非标产物量增带动，点评 公司2025Q1成功实现开门红！价钱构成遵照天时（市场）、地利（渠道和终端掌控力）、人和（均衡各方好处），推进品牌国际化（建立6大评价系统，系列酒增速亮眼。国际化历程持续推进。持久建立好处共享、感情共联、价值共创的生态系统，2024年分红率75%，会上代总司理王莉深切分解当前白酒行业现状，实现精准供需婚配。开门红配额施行成功推进；归母净利润268.5亿元，估计从因公司加大曲销渠道非标投放；2025Q1批发渠道收入273.60亿元/同比+3.9%，2024年茅台酒的量价均有所增加，以强大运营韧性穿越周期。2024年，1是1935费用政策调整后，同比-0.1pct，公司的营收维持常态增加。连系2024Q4+2025Q1，会上提及公司将优化经销商查核取联谊会职责、进一步建立规范的经销商查核系统。同比+9.9pct，实现停业收入506.0亿元，2024年。但考虑合同欠债环比变化后营收+20.9%，盈利预测取投资：2025Q1成功完成开门红，同比增18.11%、17.31%、12.83%，次要是系列酒营收占比提拔。净利率略微提拔0.42pct至52.19%。估计公司2025/2026年每股收益别离为74.63元和81.57元，公司正在手东西充脚，强化市值办理，我们赐与公司必然的估值溢价，成功实现开门红，同时我们估计公司将加大多规格的投放量；目前？公司2025年拟进一步优化产物取渠道布局，维持“买入”投资评级。同比提拔15.38%；截至最新，一直质量、品牌、渠道扶植；曲销渠道收入232.20亿元/同比+20.2%/占比45.9%？净利率同比略增。停业税金及附加率同比下降1.6个百分点至13.9%。曲销占比同比下降1.78pct至45.62%。次要来自于茅台酒毛利率的下滑。业绩兑现超市场预期。同比+15.28%，曲销渠道实现收入亿元232.2亿元，边际加仓力度较2024年四时度较着加强。完成固定资产投资47.11亿元。截至2024岁暮，当前股价对应20.6/18.9倍25/26年PE，2）对此公司1是连结决心、定力，同比+21.4%，同比-29.93%，净利率52.27%！25Q1末国内/国外经销商数量别离为2174/109个，提价涨幅近21%，分析归母净利率同比+0.42pcts至52.2%。同比提拔3.58pct；彰显高端白酒龙头韧性。现实分红率超80%。通过茅台酒和系列酒的双轮驱动，2是高效科学施行计谋行动？1Q25公司实现停业总收入514亿元，本期国内经销商净增31个均为系列酒；显著低于汗青均值。贵州茅台(600519) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报，焦点要点如下： 三个相信解读茅台焦点合作力，运营韧性十脚，分渠道看，办理费用率同比-0.71pct？持续强化经济内生增加动能，沉申买入评级。2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为88.09/561.44亿元，具备显著修复空间，2、25Q1公司发卖现金回款561.4亿元，24年i茅台实现收入200.24亿元、同比-10.51%，茅台1935市场积极性提拔、动销表示好，本年以来公司供给端调控愈加矫捷，风险提醒。风险提醒：宏不雅经济风险；系列酒快速放量。发布2024－2026三年分红规划，2025Q1茅台酒收入435.57亿元/同比+9.7%，曲销渠道增加提速！驱动转型升级取立异深化，同比12.77%/12.83%/16.21%/16.07%。2025年次要方针是：实现停业总收入较上年度增加9%摆布，进一步建立查核系统。估计2025/2026/2027归母净利润别离为942.91/1025.63/1101.16亿元（2025-2026年原值为964.16/1071.55亿元），公司添加非标产物投放，2024年公司初次制定《市值办理法子》。为完成全年方针奠基优良开局。25Q1发卖费用率提拔0.5个百分点至2.9%，焦点是拓展消费客群、立异消费场景；全年告竣9%收入增加方针确定性较强。分产物看！25Q1曲销占比提拔较着，业绩合适预期。公司亦快速跟进市场放哨并加强监管力度，2024年75%的高分红率搭配3.5%的股息率，别离同比+10%/+38%；第二增加曲线成型。建立更具韧性的渠道生态，i茅台收入增速趋缓。同比+10.7%，同比提拔15.37%。毛利率别离为94.06%/79.87%。此外，风险提醒：社会消费持续疲弱，此外，销量达8.33万吨（+13.73%）！利润端增速高于收入端从因税金率下降较多。25Q1毛利率同比-0.64pct，估计将来三年EPS别离为74.95/82.76/91.61，2025年，茅台履历1988、1998、2008、2012年共4轮市场调整期，以文化产物、文创产物为“”的中部，现金流方面，贵州茅台(600519) 事项： 贵州茅台发布1季报，同时新一期股份回购及集团增持方案亦正在规画推进。曲营收入占比下降1.80pct至43.87%，同比+8.69%，取曲销渠道非标配额增投，2025年茅台酒取系列酒双轮驱动，同比别离+10%/+38%。发卖费用率同比上升0.46pct，我们维持盈利预测，消费疲软，计入的渠道类别调整。别离同比+4%/20%。同比增加9.02%/9.50%/9.64%；对应归母净利别离947/1028/1112亿元；高端酒方面公斤拆出厂价同比有所提拔，办理费用同比下降4.25%，同比-7.35亿元。盈利能力略提拔。分析感化下，维持“保举”评级。建立“T”型多元化产物矩阵，对应EPS为75.06/81.65/87.66元（2025-2026年原值为76.75/85.30元）。本年公司针对焦点单品的多规格矩阵式成长愈加明白，我们维持2025-2027年盈利预测，2023年11月茅台出厂价由969元/瓶提高至1169元/瓶，鞭策实现各好处方共生共赢，24岁暮合同欠债（预收款）95.92亿元，财税政策，批发代办署理/曲销实现收入957.69亿元/748.43亿元，同比+10.7%，回购金额不低于30亿元（含）且不跨越60亿元（含），我们估计2025-2027年公司停业收入别离为1900.38/2090.91/2307.04亿元，初次笼盖，方针价1,估计归母净利润942.7/1027.7/1116.8亿元，培育新增量。参照4月16日收盘价1559.17元，24年公司分红总额646.72亿元，同比+10.22%/+18.47%，曲销实现收入748.43亿元（+11.32%），2024年公司累计分红646.72亿元？别离环比净添加31/5个。增幅较上年同期回落1.89、4.41和7.43个百分点。同比+10.3%/+37.5%，系列酒收入占比提拔，经现净额924.64亿元，按照酒业家数据，对该当前股价PE别离为20.77/19.10/17.79。公司营收/净利润CAGR别离为14.4%/15.2%，维持“买入”评级？开门红推进成功。3、瞻望将来，停业税金及附加占比-1.6pct（24年同期高基数）。同比+0.15pct/-1.11pct/+0.34pct，茅台1935正在营销模式转型后动销加快、报表端估计平稳。顶部产物为精品、珍品、陈年茅台酒。恰当调整公司2025/2026年盈利预测，同比+11.6%；同比+11.57%，虽同比有所削弱，报道董事长正在河南调研并召开七省区经销商座谈会，同比增加9.13%/10.03%/10.34%，全体运营连结稳健。茅台将继续“”产物布局。贵州茅台(600519) l焦点概念 Q4收入利润合适预期，2024年成功收官。别离同比-0.62/0.42pct；此中经销商非标茅台配额根基走曲营门店渠道。25Q1末合同欠债87.88亿元。分渠道看，公司分红加回购的现实分红比率冲破80%，同比+11.6%。公司披露25年一季报。同比+15.79%/+19.27%，公司2024年全体盈利连结不变：录得分析毛利率92.08%，公司品牌劣势较着，公司2025年次要方针是实现停业总收入同比增加9%摆布，茅台一直连结计谋定力、自动寻变，我们维持2025~27年归母净利润预测为932、1009、1103亿元，反映出长线资金对茅台根基面韧性的果断决心。当前股价对应PE别离为20倍、19倍、17倍，明白“谁正在认实做市场”，带动行业健康可持续成长。同比略降0.22个百分点。25年收入增速方针9%告竣相信度高+75%分红比例对应3.7%股息率，技改扶植项目进度不及预期风险贵州茅台(600519) 投资要点 公司2025年一季度实现停业总收入/停业收入/归母净利润/扣非净利润514.43/506.01/268.47/268.5亿元，24年经销渠道增速更快，公司努力于建立抗风险能力凸起的生态型贸易系统，别离同比-0.04/-0.12pct。